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  • 华福证券:信贷需求有望保持高景气 中小银行基本面有望加快修复

    华福证券发布研究报告称,3月社融规模在高基数下继续同比回落。该行表示年初不少经营主体有“开门红”需求,加之政策接连发力,包括年初租赁住房贷款支持计划出台、央行重启PSL投放等,对一季度社融增量形成一定支撑。后续上年四季度发行的政府债也将逐步下拨至项目,有望带动配套融资需求提振。随着财政政策“提质增效”,广泛参与国资项目的国有大行信贷需求有望保持高景气,中小银行的基本面有望加快修复。

    建议关注大行和优质区域中小行,如国有行、常熟银行(601128.SH)、长沙银行(601577.SH)、民生银行(600016.SH)。

    华福证券观点如下:

    社融规模在高基数下继续同比回落。

    3月社融规模为48725亿元,同比少增5142亿元。2018-2022年,3月份的社融规模在1.70~5.19万亿元区间内,2023年一季度在疫情政策优化、银行冲开门红等因素共同作用下,3月份社融规模高达5.39万亿元,因此形成较高的基数。在去年高基数下,今年社融规模稍有回落,但仍高于过往3月份的社融规模。

    其中,人民币贷款和政府债券是主要拖累项。3月份人民币贷款规模为32926亿元,同比少增6561亿元,这与央行要求引导信贷合理增长、均衡投放相关。政府债券融资规模为4642亿元,同比少增1373亿元,是第二大拖累项,这与政府债发行整体偏慢相关。

    企业部门仍保持较强韧性,规模较高。

    3月企业贷款融资规模为23400亿元,同比下降3600亿元。其中,企业中长期贷款为16000亿元,同比下降4700亿元,这主要也是受高基数的影响。2023年企业中长期贷款为20700亿元,大幅超过2018-2022年的同期水平(4615亿元~13448亿元),形成了较高的基数。虽然同比下滑,但企业中长期贷款规模也是2018年以来的次高水平。PMI数据同样印证这一点,3月份制造业PMI指数回升至50.80,提升1.7个百分点,经济景气度有所回升,带动部分企业的融资需求有所提升。

    居民部门需求依旧疲弱。

    3月份居民户贷款规模为9406亿元,同比少增3041亿元。其中,居民中长期贷款规模为4516亿元,同比少增1832亿元。整体来看,居民消费和购房的需求较为疲弱,3月份30大中城市商品房成交面积同比下滑45.47%。随着新一轮政策逐渐落地,包括大规模设备更新、消费品以旧换新、部分城市进一步放松地产调控政策等,预计对居民消费需求有一定的提振作用。

    直接融资对社融的拖累环比减少。

    3月份直接融资规模为9477亿元,同比少增509亿元,拖累环比来看有所减少,主要是受益于企业债券融资加快。3月份企业债券融资规模为4608亿元,同比多增1251亿元。在低利率环境下,企业债券融资的意愿有所提升。相比之下,政府债发行较慢,同比少增1373亿元。预计二季度地方债发行可能会进一步加速,特别国债也有望开始落地,政府债的拖累也有望减弱。

    经济微观活力有待改善。M1同比增速下降0.1个百分点至1.10%,M2同比增速下降0.4个百分点至8.30%。这可能与信贷扩张步伐放缓,导致派生能力减弱相关,未来企业主动扩产投资和居民加杠杆需求还有待进一步提升。

    建议关注大行和优质区域中小行。

    年初不少经营主体有“开门红”需求,加之政策接连发力,包括年初租赁住房贷款支持计划出台、央行重启PSL投放等,对一季度社融增量形成一定支撑。后续上年四季度发行的政府债也将逐步下拨至项目,有望带动配套融资需求提振。随着财政政策“提质增效”,广泛参与国资项目的国有大行信贷需求有望保持高景气,中小银行的基本面加有望快修复。该行建议关注大行和优质区域中小行,如国有行、常熟银行、长沙银行、民生银行。

    风险提示:政策推进可能低于预期,信用风险暴露

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